Incentives, access to capital, and innovation

Bedrifter er avhengige av ekstern kapital for å finansiere innovasjon og vekst. Dette forskningsprosjektet øker vår forståelse av nøkkel mekanismene for effektiv eierstyring, selskapenes gjeldsgrad og innhenting av kapital, og deres innovasjonsaktiviteter. Vi studerer først effektene av aksjonærstemmer og styrets sammensetning for børsnoterte selskaper, og viser at: • Den svenske «say-on-pay» reformen, der styret måtte følge aksjonærstemmer om lederlønn, var vellykket i å moderere uvanlig store lønnspakker, uten å påvirke selskapenes verdi, lønnsomhet, eller CEO turnover. • Den norske kvoteringen av kvinner i ASA styrene påvirket ikke selskapenes markedsverdi, lønnsomhet, eller styrets særtrekk som potentielt er verdifulle, slik styrets toppleder erfaring og opptatthet (at styremedlemmer holder mange styreposter). Dette viser at kvotering av kvinner til styrene speiler holdninger i samfunnet og ikke bekymringer for selskapenes verdi. • Aktive (ikke-indeks) fond øker sitt eierskap og styring i selskaper der passive indeksfond i samme fondsfamilie også eier aksjer. Samhandlingen i institusjonelle investorers stemmegiving reduserer potensiell uro for den økende andelen passivt kapital. Det neste temaet behandler humankapital og innovasjon i vid forstand. Her viser vi at: • Konsentrasjon av selskaper i det lokale arbeidsmarkedet som sikrer at ansatte med høy kompetanse har mange andre jobbmuligheter (LEO) øker selskapenes innsats for å holde på høyt kvalifisert arbeidskraft. Slike innsatser inkluderer brede opsjonsprogrammer, ansatte-vennlige vilkår og arbeidsmiljøer, og mer konservativ gjeldsgrad. Effekten er særskilt sterk blant selskapene i teknologibransjen og med mye forsknings og utviklingsaktiviteter, der søk og opplæring kostnadene er høye. • Selskapenes innovasjonsaktiviteter er høyere og leder til utvikling av nye patenter som er mer generelle og av høyere kvalitet når LEO er høy og det lokale arbeidsmarkedet mer mangfoldig. Ansatte blir mer innovative når det er mange muligheter til å få andre jobb, og mangfold i det lokale arbeidsmarkedet gir selskapene bedre muligheter til å ansette personer som passer godt til de ulike oppgavene. • Ved å utvikle et nytt tekst-basert mål på produkt og service innovasjon i banksektoren viser vi at økt konkurranse reduserer bankenes innovasjonsaktiviteter. Til sist studerer vi bedrifters gjeldsgrad og innhenting av kapital i konkurranseutsatte finansmarkeder, og viser at: • For selskaper som utsteder gjeld og utbetaler provenyet til eierne er korrelasjonen mellom lønnsomhet og gjeldsgrad negativ. Dette er inkonsistent med dynamisk tradeoff (balanse) teori, der lønnsomme selskaper er best utrustet til å ha en høy gjeldsgrad. • Selskaper som ofte utsteder ny netto-gjeld (HFIs) gjør det ikke for å strategisk justere selskapets gjeldsgrad mot et langsiktig mål. Dynamisk tradeoff teori holder derfor selv ikke for den gruppe selskaper der den mest sannsynlig burde holde. • Selskaper som utsteder egenkapital pga. press fra långiverne (og ikke grunnet verdifulle investeringsprosjekter) gjør det etter en periode av økende markedspriser. Dette resultatet kan ikke forkaste teorier om at selskapene «timer» markeder ved å opportunistisk utstede egenkapital i perioder med relativt høye priser. • Krav om å inkludere ikke-finansierte pensjonsforpliktelser i balanseregningen - som tidligere har vært rapportert utenfor balanseregningen - påvirker selskapenes beslutninger om gjeldsgrad. Dette viser at rapporteringskrav kan ha reelle effekter utover informasjons innholdet.

The project has improved our understanding of corporate governance, financing, and innovation activities. Hence, it has helped strengthen NHH's research and education in corporate finance, a key strategic priority area, and entrepreneurship. The insights from the project also have important implications for government policies aimed at shareholder voting and board composition and promoting innovation and entrepreneurship.

Firms often rely on external capital to finance their growth. Entrepreneurs must attract financing from risk-willing investors to develop their business ideas. Technology companies need funding to develop major research and development programs. Large firms use mergers and acquisitions to adapt to changes in the competitive landscape. Companies in need of external funding benefit from an institutional framework that minimizes the frictions between firms and investors. This could involve the design of managerial incentive contracts inducing shareholder value maximization to market organization facilitating optimal allocation and reallocation of capital. This research project focuses on the design of compensation contracts and institutions critical to firms' ability to raise funds. The results will have important implications for the corporate finance curriculum at NHH as well as for the design of government policies aimed at promoting entrepreneurship and corporate growth. To span a broad set of issues governing the relationship between firms and their investors, the research project is organized six subprojects. The first two subprojects examine how investors could design contracts incentivizing the CEO and the board of directors to maximize firm value. The third focuses on the supply of entrepreneurs. It is a common assumption that entrepreneurial activity is limited by funding availability. This research will examine the effects of a sudden increase in skilled but unemployed individuals on startups. The last three subprojects deal with firms' access to capital through the public markets. They examine effects of going public on borrowing costs and corporate innovation policies; the decision to grow through acquisitions and the role of investor's short-term focus on earning; and whether managers time the markets by issuing equity opportunistically when it is inexpensive.